顺市配资输入通胀主导，内外需求分化

· 投资要点 ·

上周，政策端以超长期特别国债发行计划公示与全国统一大市场建设为核心，旨在通过精准投资与制度优化，协同推进经济高质量复苏。实体方面，外需韧性优于内需，八大港口离港船舶及载重吨数环比改善且居同期高位，内外贸运价受此提速影响结束分化并同步上涨；国内消费表现平淡，汽车行业受政策切换观望期影响疲软，地产销售延续“弃新投旧”结构。生产端耗煤、钢铁及石化表现普遍偏弱，且受暖冬及成本端波动影响，核心生产指标多处于同期低位。物价方面，输入性通胀主导，原油大涨推动能化链条跳涨，但内需疲软致建材回升乏力，贵金属及有色因美联储鹰派预期及国内竣工端走弱而震荡下行。流动性方面，资金面维持合理充裕，R007均价回落，人民币汇率在美元波动中展现较强韧性。

风险提示：地缘局势不确定性，国内需求修复不及预期。

1、政策聚焦稳增长和优结构

本周政策围绕稳增长与优结构两条主线协同发力，财政与货币、产业与改革形成联动，既托底短期经济大盘，也夯实中长期发展制度基础。

在稳增长层面，“跨周期调节”的金融财税组合拳正加速兑现。财政部明确1.2万亿元超长期特别国债发行安排，首批资金快速落地，定向支持“两重”建设、新质生产力与设备更新，以政府投资撬动社会资本、稳定总需求；央行延续适度宽松基调，同时优化跨境金融管理，上调境外放款宏观审慎调节系数，在风险可控前提下扩大企业跨境资金配置空间，兼顾内部稳增长与外部跨境经营需求。

在优结构层面，政策聚焦统一市场与新兴赛道布局。地方财政补贴负面清单制度加快落地，破除地方保护与不当竞争，推动全国统一大市场建设；氢能综合应用试点以城市群为载体、以揭榜挂帅推进，覆盖交通、工业多场景并打通“制储输用”全链条，叠加新能源汽车行业规范整治，推动绿色产业从规模扩张转向高质量发展，为新质生产力培育提供场景与制度双重支撑。

2、周度高频数据速览

实体方面，节后国内消费整体平淡，生产复工温和但整体偏弱。节后国内消费整体表现平淡，汽车消费有待政策提振。汽车消费表现平淡，要是受2026年新能源购置税优惠减半政策落地导致的需求前置透支与节后市场进入以旧换新政策切换观望期的双重叠加影响。农产品价格环比小幅下跌，茅台酒批发价受需求转弱影响继续下探。服务消费方面，城市内出行季节性改善，城市间出行环比回落，电影票房受影片排期空窗影响环比下滑，但同比边际改善，旅游及游玩消费亦表现平淡。投资端，房建和基建的分化持续，专项债发行进度略快于去年同期，基建相关财政支出边际回升，中建基建新签合同额也同比回正，一季度基建资金支撑和项目较充裕。地产销售端弃新投旧的格局持续，新房销售农历同比再度转负，二手房成交仍较活跃，占比依然维持高位，土地成交小幅反弹，但溢价率仍处于低位。开工指标中，沥青、水泥虽季节性回升，但农历同比增速下行，仅建筑用钢消费量边际改善，整体看节后复工节奏相对偏慢。外贸端，港口数据方面，八大港口离港船舶数量和载重吨数环比改善且处于同期高位，反映节后补库开启，海外和国内运价结束分化、开启同步上涨，这主要受沿海散货需求随复工回暖。生产端，耗煤数据受气温波动影响环比下降，且由于暖冬影响绝对值处于同期最低位；钢铁行业表现平淡，石化产业链边际走弱，PTA、PVC开工率小幅下滑，或受原材料涨价影响，而汽车半钢胎开工率虽有出口需求支撑维持在78.3%的高位，但仍弱于去年同期。

物价方面，CPI节后回落，PPI中原油及下游产品大幅涨价。本周iCPI总指数边际回升，其中交通通信分项受油价调整影响改善显著，但食品类价格在节后走低，猪肉及鲜菜价格均环比下跌。PPI方面，输入性涨价是本周工业品价格的主导因素。能化分项表现强劲，受地缘政治及OPEC+减产预期影响，布伦特原油及WTI原油环比分别上涨10.3%和4.5%，直接带动下游沥青价格大幅跳涨。内需分化则是影响价格走势的另一核心逻辑。受年初基建项目集中开工带动的实物工作量支撑，建材（钢铁、水泥）价格底部小幅回升；然而终端消费需求依然偏弱，纺织服装原料在前期成本推升经历大涨后，因下游接货意愿不足再度高位回落。由于美联储鹰派表态超预期导致美元指数走强，叠加国内房地产竣工端对铜、铝等基本金属的边际拉动作用有所减弱，贵金属及有色金属类别本周震荡下行。

流动性

方面，资金面

，跨月中旬后流动性保持合理充裕。R007回落2.6个BP，DR007回落4.1个BP。本周央行公开市场操作净投放658亿元，结束连续三周的净回笼。债市方面，收益率曲线略有陡峭化，10年期国债收益率回升1.6个BP至1.83%，1年期收益率则回落2.0个BP至1.26%。

汇率方面

，美元指数在100关口下方震荡（99.51），人民币表现相对坚韧，美元兑人民币读数回升至6.88，显示出较强的抗压能力。