惠盈财富 机构策略丨市场震荡格局仍将延续 合理控制仓位

中信建投认为，市场震荡格局仍将延续，指数下跌时无需过度担忧。上周市场在前期下跌后低位反弹，主要宽基指数均在下方关键均线处获得有力支撑。考虑到当前A股企业盈利仍处于上行周期，国内流动性依然宽松，美联储也尚未加息，三季度市场风险偏好依然较高，判断市场尚不具备牛熊转换的基础。对于当前市场来说，核心矛盾在于增量资金不足，资金面的存量博弈导致市场无法开启全面普涨行情，市场结构分化和板块间“跷跷板”效应明显。偏高的估值水平和边际收紧的全球货币政策是增量资金流入放缓的关键原因。

中信证券认为，三个叙事逻辑对应三层K型分化，其中有源于景气度差异的合理分化，在全球市场都较为普遍，但也存在情绪和资金面造成的额外影响。国产AI自6月以来独立于海外走强是目前最强劲的K型，其中既有产业叙事，亦可能有量化策略调仓的影响，核心是部分量化选股和指增策略在超额压力和资金端压力影响下有调仓需要，通过增加类似“双创因子”的敞口暴露来缓解负超额，而主观多头对于创业板核心股票的配置比例和定价权明显强于由ETF主导的科创板核心标的，这种持有人结构差异导致量化策略在增加“双创因子”敞口的过程中，对科创板的推动作用明显更大。观察到6月以来，越来越多的公募指增产品从持续负超额的状态转变为正超额的积累，证明这种调仓在逐步推进。整体来看，国内市场的K型分化夹杂了过多短期叙事和资金影响，资金博弈降温后需重视部分非AI板块的修复。

财信证券认为，风格继续再平衡，建议合理控制仓位。上周市场继续演绎风格再平衡，AI应用及生物医药等泛科技、银行及煤炭等高股息、农林牧渔及食品饮料等消费板块表现居前，但AI硬件、有色金属、半导体等前期资金抱团方向表现不佳，双创板块剧烈震荡、操作难度增加。AI产业仍是当前市场的核心关注点。Meta计划于9月开始生产“Iris”AI芯片，Meta今年计划部署7吉瓦的计算基础设施，计划明年将计算能力翻倍至14吉瓦，这短暂缓解了市场对“Meta拟布局AI云业务、预期海外科技巨头高资本开支放缓”担忧。但市场开始重新审视AI发展困境，如果AI应用层尚未构建可行的商业模式，利润高度集中于上游硬件或不具备持续性。往后看，在AI爆款应用出现并打通商业模式闭环之前，AI硬件投资关注点将在“当前高景气”与“未来持续性担忧”之间反复切换，在业绩报告披露期更加关注当前业绩高景气，在流动性紧张时期及大模型Token支出指数走低时期，更加担忧“未来持续性”，光模块、PCB、存储等AI硬件方向的阶段性巨震不可避免。维持7月份风格再平衡有望持续演绎的判断，预计具备业绩驱动且前期滞涨的“泛科技”有望成为7月至8月中旬市场的阶段性主线，但力度尚不足以带动市场指数整体上行。

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